在“连接+力”战略进下，中兴通讯营收重回增长轨道，2025年实现营业收入1338.96亿元，同比增长10.38，较2024年回落后的低基数明显修复。

但盈利端显著承压：

2025年归母净利润56.18亿元，同比下降33.32；基本每股收益1.17元，同比下降33.52；

扣非后归母净利润33.70亿元，同比下降45.45。

加权平均净资产收益率（ROE）降至7.58，较上年下滑4.39个百分点。

国内市场毛利率降至31.28，同比大幅下滑11.90个百分点，拖累整体盈利质量。

结构变化是全年大看点：

运营商网络收入628.57亿元同比下滑10.62，

政企业务在服务器及存储等力产品拉动下翻番至372.22亿元（+100.49）黄山橱柜台面胶，成为增长“新引擎”，

消费者业务338.16亿元小幅增长4.35。

现金流同样走弱，经营活动产生的现金流量净额39.19亿元，同比减少65.86。公司拟每10股派发现金4.11元（含税），并在年内发行35.84亿元息H股可转债、叠加多期科创票据/短融，继续为网络演进与智布局筹措低成本资金。

营收回升、利润下滑：规模增长难掩盈利质量走弱

年要显示，2025年中兴通讯“增收不增利”特征突出：营收同比增长10.38，归母净利润却下降33.32。

分季度看，2025年盈利呈现“前后低”，全年56.18亿元归母净利润中，上半年贡献约50.58亿元，占比接近九成。

Q1归母净利润24.53亿元，Q2为26.04亿元；Q3、Q4分别仅2.64亿元、2.96亿元。

从利润构成看，非经常损益对报表利润的支撑增强：2025年非经常损益计22.47亿元（上年22.46亿元）。

三大业务“重新排位”：政企翻番接棒增长，运营商网络承压

运营商网络：收入下滑，仍是“压舱石”但周期压力加大

2025年运营商网络收入628.57亿元，同比减少10.62。公司指出主要受线接入、固网等产品收入下降影响。该板块毛利率48.09，同比下降2.81个百分点，核心拖累来自线接入产品毛利率下行。

在运营商传统网络侧，公司强调线、有线核心产品份额“稳中有升”，并进5G-A商用部署、6G预研；在力网络侧，公司围绕服务器、存储、交换机及数据中心项目拓展运营商智需求，披露智服务器中标移动类CUDA生态服务器集采项目份额排名等进展。

政企业务：力需求驱动，收入翻倍增长黄山橱柜台面胶，但低毛利结构拖累利润

2025年政企业务收入372.22亿元，同比大增100.49，增长主要来自服务器及存储。公司将其定位为“公司收入增长新引擎”，并提及在互联网头部客户、金融、电力、政务等行业的突破，以及海外与中资企业出海的协同拓展。

不过，该板块毛利率仅10.97，同比下降4.36个百分点。政企业务增长叠加低毛利，客观上会对整体利润率形成“稀释应”，也是“增收不增利”的重要结构原因之。

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消费者业务：稳健增长，毛利率承压

2025年消费者业务收入338.16亿元，同比增长4.35，增长来自手机及移动互联产品、云电脑等。公司披露云电脑终端销量突破200万台，5G FWA&MBB市场份额连续五年全球等。

但该板块毛利率18.31，同比下降4.35个百分点，万能胶生产厂家主要由于庭终端毛利率下降，显示终端侧竞争对利润的挤压仍在。

海外市场继续增长，毛利率修复

按市场划分：

国内市场收入897.34亿元，同比增长9.42，占比67.02；毛利率31.28，同比大降11.90个百分点。市场收入441.61亿元，同比增长12.39，占比32.98；毛利率28.16，同比提升1.25个百分点。

国内毛利率的下滑是全年盈利走弱的核心变量之。年报摘要中，公司提到国内5G建设从“规模部署”转向“度优化、质提升”，运营商投资延续下降态势；同时公司政企力业务快速扩张、收入结构变化，也会影响区域与整体毛利水平表现。

相比之下，海外收入增长快、毛利率小幅修复，体现出运营商资本开支回暖与项目机会对冲了部分周期波动。

 分红与融资并行：拟派现4.11元/10股，息可转债带来潜在稀释

公司拟以分红派息股权登记日股本为基数，向全体股东每10股派现4.11元（含税），对应每股派息0.411元。在2025年基本每股收益1.17元背景下，现金分红力度保持在相对稳健区间。

融资端，公司在银行间市场持续发行短融、中期票据（含科创票据/科创债），截至披露日尚未到期余额计154.5亿元，利率多在1.5—2.25区间。

同时，公司于2025年8月完成发行35.84亿元息、2030年到期的H股可转换债券，初始转股价30.25港元/股（可调整），该工具在优化融资成本与补充资金的同时，也带来潜在股本稀释影响（年报已反映在稀释每股收益口径中）。

2026展望：5G-A与万兆光网进，智“理窗口”与商业闭环仍待验证

公司判断2026年网络投资仍受行业周期影响，智业务商业闭环仍处培育期，并提出坚持“和兴业，提质增利”，动“连接+力”双轮驱动纵突破。

运营商网络面，公司强调国内进5G-A商用、前瞻布局6G，动50GPON平滑升与万兆网络商业化探索，加速400G OTN及速光传输商用；同时紧跟运营商“节点”与力资源池建设需求，把握理场景力增长机会窗。

政企业务面，继续围绕互联网智投资、金融信创、能源电网改造、交通数字化等机会，强化行业渗透与项目体化协同，并延续“中资企业出海”模式开拓海外数据中心与数字化项目。

消费者业务面，则以“AI for All”与“1+2+N”全场景生态为向，动庭终端向“庭智能中心”演进，手机与移动互联侧强化AI与游戏场景差异化，云电脑侧进“端云协同”与“终端即服务”落地。

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