2月2日，国内奶粉行业昔日龙头贝因美的则公告，揭晓了其控股股东浙江小贝大美控股有限公司（以下简称“小贝大美控股”）预重整债权人的会议表决结果。公告显示，截至表决期满，预重整案获表决通过。未来，这“国内奶粉股”的控制权归属充满变数。

存在不确定

根据公告，截至2026年1月30日17时30分表决期满，有特定财产担保债权组、普通债权组、出资人组分别表决通过了《浙江小贝大美控股有限公司预重整案》。后续，管理人将根据相关法律法规继续进重整工作。贝因美同时提示，小贝大美控股重整能否终成功存在不确定。

个明确的信号是，小贝大美控股若后续实施重整，可能致其在公司的股东权益发生变动。

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这进展并非突如其来。回溯至2025年7月16日，小贝大美控股因流动紧张、不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，同时判断自身仍具备重整价值，向浙江省金华市中人民法院提交预重整申请及相关证据材料。7月22日，金华中院同意小贝大美控股的预重整申请。

预重整作为债务重组的前置程序，其核心目标是在司法框架下，通过引入战略投资者、债务置换等式，帮助陷入困境的企业实现重生。经过数月筹备，2026年1月23日，临时管理人组织召开预重整案债权人会议枣庄PVC管道管件粘接胶，核心议题即为表决《浙江小贝大美控股有限公司预重整案》。如今案获得通过，意味着债权人群体初步认可了既定的重组路径，为后续可能进入的正式重整程序扫清了要障碍。

香颂资本执行董事沈萌向北京商报记者表示：“若公司实控人变，可能会制定新的发展策略及人事安排，管理层大的职责就是保持公司经营稳定。债务重整仍会以各利益大化为目标，所以并不会对关系公司长远发展的产品质量或信誉造成负面影响。”

财务失衡

引发控制权危机的直接火索，是小贝大美控股自身其脆弱的股权状况。公告披露，小贝大美控股持有贝因美总股本的12.28，其中被质押或冻结的股份比例达98.85。

贝因美曾被誉为国产奶粉的“头羊”，由创始人谢宏于1992年在杭州创立，以款符婴幼儿生理特质的‌婴幼儿米粉‌切入市场。2001年，贝因美正式进入婴儿奶粉域；2010年，贝因美婴幼儿奶粉市占率达‌10.8‌，成为国产；2011年，贝因美在‌圳证券交易所‌挂上市，被誉为“‌国产奶粉股‌”。不过，之后谢宏由于“健康原因”度退出管理层，贝因美陷入人事动荡时期。

2013年，贝因美业绩迎来光时刻，营收次突破60亿元，但之后急转直下。2013—2018年，贝因美的营收从61.17亿元下降至24.91亿元。其中2016—2017年，贝因美连续两年巨亏，计亏损18亿元。2018年，贝因美被实施“退市风险警告”，股票简称变为“ST因美”。

小贝大美控股的债务危机，是长达十年的财务失衡累积结果。2015年，为应对飞鹤、君乐宝等的渠道围剿，泡沫板橡塑板专用胶贝因美行“大额授信”政策，允许核心经销商赊账提货，‌应收账款总额从2014年的4.25亿元飙升至2015年的13.63亿元，增幅达220‌。这策略虽短期拉升销量，却致现金流严重透支。2016—2019年，贝因美资产负债率分别为51.60、62.76、63.38、60.48，远于同行业平均水平，被迫转向股权质押融资维系运营。

‌2018年，谢宏回归，动“‌数智化+新售‌”战略，启动终端购下沉，强化区域子公司经营责任。‌2020年，贝因美拥抱电商直播，开启“‌直播+IP+短‌”全域营销。2022—2024年，贝因美营收连续三年实现增长。在2025年战略发布会上，谢宏提出“‌只赚5‌”全新理念，宣告告别毛利单品依赖，转向“‌母婴生态+全健康‌”平台型发展，出‌贝多灵A2端奶粉‌、‌生命伴侣益生菌‌等业营养线。

能否渡过难关

随着小贝大美控股陷入重整漩涡，并可能引发控制权变，疑给贝因美未来发展蒙上了层阴影。

市场担忧主要集中在两个面，对内，控股股东重整及潜在的控制权变，可能影响上市公司管理层的稳定与战略的连贯，给正处于转型期的贝因美带来内部理的挑战；对外，在婴幼儿奶粉行业需求变化、竞争持续加剧、成本企的大环境下，公司面临的经营压力本已不小，控股股东的危机可能进步影响投资者信心与市场声誉。

不过，贝因美在近期的系列公告中多次强调，目前公司生产经营情况正常。公司与控股股东小贝大美控股在业务、人员、资产、机构、财务等面保持相互立，控股股东的预重整事项不会对公司的日常经营产生重大影响。

随着预重整案获得债权人会议通过，贝因美控制权的终归属问题被正式摆上台面，但终能否成功实施仍存在诸多变数。知名战略定位、福建华策定位咨询创始人詹军豪在接受北京商报记者采访时表示，“先，法院是否裁定受理正式重整、重整计划能否顺利执行、新的战略投资者会是谁，这些都是未知数；其次，控制权的变式存在多种路径，除了小贝大美控股持股被稀释致实控人变外，也不排除在重整过程中有新的产业资本或财务投资者通过承接股权等式入主贝因美；后，论终控制权花落谁，这事件都可能对国产奶粉行业的竞争格局产生微妙影响”。

预重整案的通过，为贝因美控股股东的债务危机剧本翻开了新的页，但故事远未迎来大结局，这老奶粉企业的“舵盘”终将由谁掌控，依然悬而未决。在破产重整的法律框架下，债权人、股东、潜在投资者等多利益或将展开新轮博弈。

对于预重整对公司理、战略向的潜在影响等问题枣庄PVC管道管件粘接胶，北京商报记者通过邮件向贝因美发出采访函，截至发稿未收到回复。