在过去几年的制造出海浪潮中延边防火门胶 ，两轮出行赛道曾上演过场罕见的资本狂欢。

疫情改变了不少消费者的运动式，曾被视为小众的电助力自行车（E-bike）夜之间跨越了品类鸿沟，成为市场热钱追逐的宠儿。

在这场浩浩荡荡的单车出海融资潮中，引人注目的“子生”莫过于主攻欧洲中端市场的E-bikeTenways。

在2021年至2023年的热钱涌动的短暂窗口期内，Tenways口气完成了多轮融资，先后拿到了瓴、腾讯、LV旗下的投资机构路威凯腾的接连押注。

在明星投资机构的助下，Tenways的业绩也已初具规模，2024年收入已达到6063.5万欧元，折人民币达到4.85亿元。

带着明星机构的加持与重金变现的期许，Tenways母公司Radvance Cayman Limited（以下统称为“Tenways”）已向港交所发起冲刺。

尽管收入初具规模，但Tenways要面临的挑战并不少。

面，Tenways若未能在2028年前完成上市，则其与众多股东之间所签署的对赌协议可能会触发回购义务，这部分负债金额1亿欧元；

另面，虽然Tenways的E-bike出了万元人民币的价格，但其受困于规模、营销等，盈利并不可观，2025年前三季度经调整净利润仅为124.4万欧元。

如何跨越规模门槛，是Tenways接下来须直面的残酷硬仗。

2020年的疫情催生了全球电动自行车行业的发展热潮。

需求端，出于对安全社交距离的诉求，欧美市场的骑行文化复兴。这不仅带来了销量的井喷，将单车消费的主战场向了单价的电助力化（E-bike）向。

政策端，欧美多国政府顺水舟，用真金白银的补贴为这股热潮添柴加火。2020年开始美国的加利福尼亚州、华盛顿州等地的政府先后出台电助力自行车补贴政策，包括除6.5的销售税、购车可获得50的折扣等；同年意大利政府对自行车的报销额度为60，可获500欧元补贴。

闻风而动的投资机构纷纷下注，用真金白银将这批E-bike公司向了全球扩张的快车道。

2021-2023年疑是属于E-bike出海的狂飙岁月。Tenways接连将瓴、腾讯、LV数亿元的筹码收入囊中；Urtopia拿下了光速与DCM近千万美元的弹药；Aventon是在榕与红杉的托举下，估值度达到5.9亿美元。

如今已到阶段验收的时刻延边防火门胶 ，作为当年热潮中迈出IPO步伐的E-bike公司，Tenways能够率先交卷，靠的是套“渠道做重、定价卡中端”的竞争逻辑。

在渠道布局上，相比不少出海企业“借道”亚马逊快速铺量的玩法，Tenways走的是相对“重”的路线。

对于单价、重体验的E-bike而言，线下试骑与维保是绕不开的门槛。Tenways为此覆盖了欧洲1400门店以此建立实体销售网络。

目前由立门店和售连锁门店组成的经销商网络构成Tenways的主要收入来源，2025年前三季度贡献了3893万欧元，占比在7成左右。

在产品与定价上，Tenways选择以自有出海，切入“中端进阶”的市场空白。

根据应用场景的不同，Tenways的产品分成城市、混和货运电助力自行车，其中城市电助力自行车是主要收入来源，2025年前三季度贡献了7成的收入。

目前该主力车型的售价在1799欧元-2199欧元之间，折人民币系1.43万元-1.75万元。

这种定价策略的本质，是场避开老巨头锋芒的错位战。例如有着30年历史的德国端Haibike的E-bike定价在6000欧元-1万欧元，荷兰百年Gazelle的E-bike定价也基本上在3000欧元以上。

尽管定价低于当地，但Tenways以自有出海，叠加完备的产业链，仍具有定的毛利空间。2025年前三季度达到31.8。

这数据让不少代工公司望尘莫及。

以目前正在冲刺上交所IPO的天津富士达自行车工业股份有限公司（下称“富士达”）为例，其主要为闪电、迪卡侬等商提供自行车制造服务，2025年上半年E-bike毛利率仅为18.82，万能胶厂家低于Tenways10个百分点。

表面上看，Tenways的招股书写了个“收割溢价”的出海爽文，但毛利的背后，其净利率仍相对有限。

以2025年前三季度经调整净利润口径计，Tenways当期净利率仅有2。相比之下，还在赚代工辛苦钱的富士达，过去三年的净利率反而能稳在7-8。

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这面是因为Tenways作为需要承担多前端广的成本，这在定程度上侵蚀了利润空间，2025年前三季度销售开支达到1061万欧元，占收入的比例达到19.6；

另面则是因为整体销量仍相对有限，不足以形成足够的规模应。

2024年，Tenways的总销量为4.11万辆，占欧洲市场总销量的比例仅为0.07。

颇具黑幽默的是，Tenways在招股书中用来印证其“影响力”的核心论据是三机构统计的“社媒提及量全欧二”。

这都折射出Tenways在行业中地位的尴尬。

事实上，相比于代工厂只需按单生产、稳赚加工费的确定，亲自下场做意味着每台车的利润都要被漫长的渠道线、昂贵的获客成本以及未达规模的生产线所挤占。

Tenways要面临的挑战还在于，九号公司等财大气粗的行业龙头在经过漫长的观望后，终于决定下场参与E-bike的竞争。

“事实上，2014年九号公司就在研究E-bike的产品向，但直到11年之后我们才真正开始度地踩进去。”九号公司创始人禄峰去年接受媒体采访时指出，“E-bike在早期还属于小众产品，如果公司那时候就切入进去，在商业上是不过来账的。直到这个产品年销量达到1000万辆时，我们认为时机到了。”

为此，九号公司2024年在巴黎奥运会上与运营商作出过15000辆共享E-bike，并喊出计划用5年的时间做到该域的名。

随着竞争的加剧，已有缺乏资金实力的E-bike公司被挤下桌。

今年初，北美知名E-bikeRad Power Bikes经过破产程序后，终以不足1亿元人民币的白菜价被草草收购。

作为创业迄今仅5年的公司，Tenways的资金实力亦相对有限。截至今年9月末现金及现金等价物为1971万欧元。

基本面面，Tenways的增速正在放缓。

2025年前三季度，Tenways的E-bike销量同比增长率仅为6.3，显著低于2024年全年2成的同比增幅；价格也出现略微下滑，同期城市、混的E-bike平均售价分别为1144欧元、1414欧元，分别同比下滑了3.21、7.82。

对赌是悬在头上的把剑。

据Tenways与外部股东所签署的对赌协议，若未能在2028年前完成上市，则其可能要履行回购义务。截至2025年9月末，这笔赎回负债已达1.18亿欧元。

内有对赌限期与失速压力，外有巨头环伺与行业洗。对于Tenways而言，此时冲刺上市可以说是场与时间的赛跑。赶在行业巨头完成海外跑马圈地之前，尽快拿到二市场的粮草、拆除亿元对赌的炸弹，或许是应对这场残酷淘汰赛唯的机会。

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